曾經“我樂，設計，讓家更美”一句廣告詞，讓我樂家居（603326）紅遍半個長三角，最終奠定其在華東區域的家居龍頭地位。

但原本依靠輕資產定制運營的我樂家居，近年來卻逐步走上重資產、高負債的發展大道，其最新一期財報的資產負債率已高達52.49%，財務成本也隨之大幅上升。

與此同時，該公司連連踩雷兩大地產商違約一事，也使其首次出現年度“巨虧”。這給原本就“不富?！钡奈覙芳揖訋砹司薮筚Y金壓力，公司能否順利挺過地產違約潮，目前還尚未可知。

01 巨虧上億源于房企暴雷？

今年1月29日，我樂家居發布2021年度業績預告。數據顯示，預計公司2021年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為-12000萬元至-15000萬元，較上年同期由盈轉虧。預計公司2021年度扣非后的凈利潤為-18000萬元至-15000萬元，同比大幅暴跌。①

（圖片來源：東方財富網）

對此，我樂家居坦言，公司對恒大地產集團及其成員企業、華夏幸福集團及其成員企業的應收款項計提信用減值準備。

截至2021年12月31日，公司因廚柜收納供貨及安裝工程業務對恒大地產集團及其成員企業應收款項40305萬元、對華夏幸福集團及其成員企業應收款項9597萬元?；谥斏餍栽瓌t，公司管理層對上述款項可回收性進行分析評估，認為存在減值跡象，致本期信用減值損失較上年同期增加約37700萬元。

此外，2021年南京祿口機場突發新冠疫情，我樂家居處在疫情重點管控區域，物流運輸因疫情防控受阻，對公司生產經營產生一定程度的影響。同時，國內外經濟形勢復雜嚴峻，能源供應緊張，原材料漲價等因素致生產成本上升，多重因素疊加致公司經營業績較上年同期下降。①

然而，這先后“踩雷”兩家違約房企，我樂家居是運氣太差，還是有一定必然？

據悉，我樂家居總部位于南京，主要從事整體廚柜、全屋定制家具產品的設計、研發、生產、銷售及相關服務，旗下品牌有“我樂廚柜”“我樂全屋定制家具”，主要產品有整體廚柜、全屋定制家具等多系列產品。

由于南京及華東多個一二線城市，普遍對新房要求精裝修交付，身處定制家居行業的我樂家居，確實很難擺脫對一些大型房企的依賴性。

不僅如此，大宗業務也是我樂家居主要的發力方向之一。比如，在新冠疫情最為嚴重的2020年上半年，我樂家居的大宗業務卻表現十分突出，同比增速達84.0%。③

不過，在大宗業務營收占比擴大的同時，我樂家居綜合毛利率從2019年的43.83%下降至2020年的42.44%。2020年，其直營店毛利率為71.43%，經銷店毛利率為42.31%，大宗業務毛利率為26.65%，大宗業務毛利率不足直營店的一半。③

按銷售渠道劃分，大宗業務的增長對整體毛利率形成拖累；按成本項目劃分，材料成本增速過快也是吞噬毛利的主要因素。

究其原因，正是因為我樂家居持續擴大了與恒大、融創、金茂、華夏幸福等國內大型地產公司的合作體量，大宗業務實現連續高幅度增長。只是誰都沒能想到，房地產行業的寒冬來得如此猛烈，轉眼曾經的大金主，就變成了現在的大債主。

02 債臺高筑之下擔保大幅超標

事實上，我樂家居自身的債務風險也是“水漲船高”，其對外擔保情況也同樣值得關注。

去年8月底，我樂家居再次發布對外擔保公告，擬為南京我樂家居智能制造有限公司、南京我樂家居銷售管理有限公司和寧波我樂家居有限公司提供不超過1.67億元的擔保。①

數據顯示，截至2021年8月底，公司及控股子公司的擔?？傤~為9.52億元，占公司2020年經審計凈資產的85.01%。而據證監會有關規定，上市公司對外擔?？傤~不得超過最近一個會計年度合并會計報表凈資產的50%。這也意味著，我樂家居對外擔?？傤~或已超標。

不僅如此，截至2021年三季度末，我樂家居負債總額高達12.65億元，資產負債率上升至52.49%，負債水平在可比上市公司中明顯較高。

該公司負債率已從2019年同期的31.32%一路飆升至此，累計增長約21.17個百分點，刷新了近五年來的新高。①

而同期，我樂家居凈資產僅為11.45億元，遠低于9.52億元的擔保額與12.65億元的負債額之和。那問題來了，我樂家居為何要高負債經營？

答案只有兩個字，擴張！數據顯示，2020年我樂家居直營店、經銷店合計凈增新店95家，與2019年底相比，門店數量增長近8%，經營規模逐漸擴增。

在此背景下，截止去年三季度末，該公司新增負債4.05億元。近4年以來，現金流量表里再次出現“取得借款的現金”項，上一次還是在2016年，借款金額為0.2億元。截止去年三季度末，我樂家居籌資現金流凈流入3.26億元，較2020年的0.35億元，大幅增長近10倍。②

正所謂：“借錢一時爽，一直借錢一直爽”。但借錢是要付出代價的，我樂家居的新增借款直接帶來了財務費用的大幅增長。

2021年前三季度，我樂家居財務費用為663.1萬元，同比增139%。其中，利息支出為449萬元，相比上年同期的220.5萬元利息支出直接翻倍。而在2017年該公司剛上市那會，其一年財務費用僅為9.94萬元，到2018年的時候也只有8萬元。

雖然近兩年我樂家居的收入持續增長，但公司的營收實質上都是一堆“堆積如山”的應收賬款。

據悉，我樂家居去年三季度末的賬上現金僅有2.47億元，但同期營收卻高達12.42億元，這里大多數都是賬面收入。其中，公司應收賬款高達6.07億元，這一數據在2017年時只有0.68億元，五年時間增長近10倍。②

這樣高增長，不得不讓人懷疑，我樂家居是否存在放寬信用賬期，或通過大量賒銷調節收入的嫌疑。另外如此高漲的應收款，其壞賬風險或逾期情形也存在大幅增加的可能，況且這里的應收款很多都來自地產商，而地產商是出了名“賴賬王”，賬期拖個一年半載都算是仁慈的，否則也不至于出現“巨虧”。

03 內控治理不足存長期隱患

值得關注的是，就在公司“壞賬高企”之際，我樂家居產品質量問題也頻頻被曝光。據某媒體爆料，2021年6月初，有消費者投訴，室內通風兩年多，“我樂全屋定制”家具還有異味。

隨后，消費者找到一家專業檢測機構，對家中所有裝了“我樂”家具的房間進行空氣檢測。結果顯示，4個房間里的甲醛含量均超出國家標準的每立方米0.1毫克，其中超標最嚴重的廚房甚至達到每立方米0.24毫克，是國家標準的兩倍多。④

消費者與我樂家居客服溝通表示，只有家具的箱體是實木顆粒板，甲醛釋放標準是“E0”級；柜門則是中高密度纖維板，甲醛釋放標準“E1”級，原來家具與柜門的甲醛釋放標準不一樣。

最后，我樂家居與該用戶簽訂了全額退款協議。

雖然甲醛超標風波已平息，但像這樣在消費過程中遇到產品問題，處理結果并不會都是“全額退款”這樣的“滿意”結果。

去年8月，有消費者投訴我樂櫥柜的油煙機壞了，售后一直不處理；另有消費者投訴用了幾個月的書柜塌了；我樂櫥柜更換經銷商拒履行合同等。

（圖片來源：黑貓投訴平臺）

根據黑貓投訴顯示，我樂家居有投訴量16起，已完成8起。除了產品質量參差，定制家居的交付問題，也是我樂家居的投訴重災區，其曾因拖延交付問題屢遭消費者投訴。④

2020年5月，有消費者在黑貓投訴平臺上留言稱，我樂家居全屋定制巴彥淖爾市居然之家負一層門店，挪用訂購貨款，未于工廠下單，多次溝通都以工廠在生產為由欺騙搪塞消費者。

在此過程中，消費者通過我樂家居400客服電話投訴，對方承諾的下單日期多次未兌現。據消費者描述，其在2019年10月29日簽訂合同，但直到2020年3月23日才下了部分衣柜的訂單，到貨的櫥柜臺面被本地加工廠扣留，并以店面拖欠貨款為由拒絕安裝。④

另一位消費者在選擇了我樂家居的全屋定制服務之后，也遇到了“拖延”問題。不僅未能如約完成三個月交付，定制的酒柜5個月時間還沒有生產好。另外還有入戶門的鞋柜大理石板少了二十公分、洗手間的柜子安裝高度過低、臉盆一半在柜子下面等問題。

另外，對于我樂家居而言，其除了經營上存在風險外，其內控治理也存在明顯不足。

據悉，去年九月份，我樂家居股票在毫無征兆的情況下，突然出現三個跌停板，最后公司說這和自己無關，是外部“殺豬盤”作怪。

我樂家居表示，股價大跌屬突發事件，公司大股東對此并不知情。而對于未來是否有維穩措施，我樂家居表示，股票價格的漲跌受多重因素影響，如有維穩舉措，公司也會按照相關規定及時履行信息披露義務。

值得注意的是，在2020年8月17日至9月4日的股價高位期間，我樂家居股東南京開盛投資中心減持了164萬股股票，減持總金額達2702萬元，該股東的實際控制人為汪春俊，同樣也是我樂家居的實際控制人。

而關于公司實控人高位減持一事，我樂家居表示，減持原因是合伙人的資金需求，在整個減持過程中，股東的減持信息是及時公開透明的。

這一說法似乎非常之合理，也很堂皇。但對于虧錢的散戶來說，總是有點此地無銀三百兩的感覺。

種種跡象表明，我樂家居確實存在嚴重的內控治理問題，其長期存在的“夫妻店”形式，勢必也會給公司治理帶來困境，否則公司也不會出現半年4位高管離職，上市兩年換仨董秘的“奇觀”。

注：

①相關數據信息來自公司公告

②《接連“踩雷”兩家知名房企，我樂家居加碼零售對沖風險》，中國經營報，2021年9月25日

③《毛利率下滑應收賬款走高！我樂家居負債承壓為何還要巨額對外擔保？》，投資時報，2021年10月21日

④《我樂家居凈利不純，產品陷甲醛超標風波》，樂居財經，2021年8月17日

來源：商業大咖社，商小包